新三板分层后的配套制度设想 | 道可特新三板独家诊脉

新三板分层制度的落地，让市场对新三板的流动性和活力有了更多的期待，在市场分层，风险的分类管理制度的差异化安排，提供与市场体量相匹配的流动性、合理维持市场交易活跃度日渐迫切。而分层制度并不能解决新三板的流动性问题。流动性问的解决主要还是依靠进一步创新交易机制，一方面，优化交易方式，引入竞争，对市场交易主体进行有效规范，增加市场的活力，实现市场运作的“三公”原则。另一方面，加强监管，降低市场风险，从而使更多的投资者能够放心进场，适时加大对新三板的“输血”、及时引入流动性“活水”，为包括公募基金在内的社会资本进入新三板市场提供了的基本前提，也为下一步推出竞价交易和降低投资者门槛创造条件。分层机制是保障后续最终解决新三板流动性问题的突破口。

1.放宽做市商条件，引入做市商竞争机制。

新三板的流动性严重不足，这已经是众所周知的事情了，同时新三板主流的交易制度是协议转让，导致交易的发生条件苛刻，做市商一度为新三板带来了实实在在的流动性，助推了新三板两指数大涨，而面对目前新三板大量的增发库存股面临流动性危机，做市政策红利也被做市商滥用，在做市交易制度下，新三板做市商仅向券商开放，并依赖于企业大幅折价出让股票以获取套利差价，所以其做市动机将产生一定程度的扭曲，更倾向于抬升股价。在做市商在做市交易中利用垄断地位对市场交易的带来的弊端，监管层应筹划打破这种不利的垄断局面，加强市场监管力度，打破市场垄断。

在对做市商进行严格监管，严惩做市商违规行为的前提下，采取有效的措施放宽做市商准入和退出的门槛儿，引入合格的VC/PE等机构，让更多的做市业务主体进入做市商业务，让做市制度有更多得市场化和自由化，真正给企业、做市商、投资者公平的市场环境，让市场决定企业的价值。扩大做市商规模，尤其是引进公募基金、私募基金入场做市，打破券商一家独大，形成竞争性市场。

2.有条件的进行竞价交易。

新三板市场当前转让方式共有三种，即“做市转让、协议转让、竞价转让”，企业可择一施行。当前新三板市场允许采取的转让方式只有做市转让及协议转让。协议转让和做市交易制度的弊端不断凸显，市场对竞价交易制度期望值颇高，竞价交易制度由其自身特点决定在市场交易方面具备先进性，是进一步推动解决新三板流动性问题的良药。随着分层制度的推出，投研机构对于创新层优秀企业研究分析服务，在于符合股权分散程度较高，财务体系和管理体系完善，信息披露合规充分的创新层企业，采用竞价交易方式能最终释放流动性。

竞价交易是市场对通过改革释放流动性的下一个希望，伴随新三板分层制度的落地，为了满足创新层优秀企业的流动性需求，竞价交易作为市场竞争的基本制度有了率先在创新层实现的现实基础。竞价交易机制的确立也能进一步吸引质地优良的新三板挂牌，也对新三板市场内优质企业盘活资金带来了更多可能。