ABS中的境外投资者系列（二）｜境外投资者参与ABS投资的资产选择    作者：易建胜

境外投资者投资ABS的资产选择

个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）是国际市场上比较主流的证券化产品，也是境内较早开展的ABS项目，是指银行业金融机构作为发起机构，将个人住房抵押贷款作为基础资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该个人住房抵押贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。

目前境外投资者参与的RMBS项目如“建元2018年第二期个人住房抵押贷款ABS”、“兴元2018年第一期个人住房抵押贷款ABS”等，基础资产均具有小额分散的特点，贷款集中度风险低，且借款人整体偿还能力较好，交易结构设置上约定了赎回抵销款项、赎回不合格基础资产等，保证了基础资产的信用质量。

个人消费贷款资产支持证券（消费贷ABS），是指商业银行、消费金融公司等金融机构作为发起机构，将非循环资产类型的个人消费贷款信托给受托机构，以该个人消费贷款资产池所产生的现金支付资产支持证券本金和收益的证券化融资工具。

“和享2018年第一期个人消费贷款ABS”是首单通过“债券通”引入境外投资者参与次级档投资的ABS，发行规模为55.38亿元，基础资产为招商银行发放的优质个人消费贷款，贷款金额及区域分散度较高，显著降低了由于单笔贷款违约给资产池带来大量损失的风险，交易结构上设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制及抵销补偿处理条款等。

“招银和智2021年第一期个人消费贷款ABS”基础资产为招商银行信用卡账户项下消费透支或对消费透支所形成的欠款申请消费分期或账单分期形成的应收账款，基础资产信用质量较好，入池资产合格标准对入池资产的五级分类情况、借款人年龄、最大固定授信额度上限等都做出了严格的限定，交易结构上设置了提前摊还事件、加速清偿事件、违约事件等信用触发机制及抵销补偿处理条款等。

我国消费贷市场供给端除商业银行外，还有持牌消费金融公司和互联网小贷平台。“北京京东世纪贸易有限公司2018年度第一期ABN”通过“债券通”引入了境外投资者，是国内首单互联网消费金融ABN“债券通”项目，基础资产为京东白条应收账款，项目初始入池资产及循环购买、置换资产的筛选、管理及监控均依赖于资产服务机构京东白条资产证券化 ERP 模块系统实施，京东作为资产服务机构具体管理事项包括授信额度管理、应收账款催收等。基于京东白条本身较为完善的运作模式，该项目未进一步设置外部增信安排。

个人汽车贷款资产支持证券（车贷ABS）是指商业银行、汽车金融公司等金融机构作为发起机构，将个人汽车贷款（包括信用卡分期汽车贷款、汽车抵押贷款）信托给受托机构，以该个人汽车贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。

根据标普信用评级（中国）有限公司出具的《中国个人汽车抵押贷款资产支持证券行业研究2021版》[4]，2020年，约三分之二（按发行单数）的车贷ABS项目通过“债券通”发行，境外投资者通过“债券通”参与境内车贷ABS的比例较2019年进一步提升，越来越多的发起机构通过这一机制常态化发行车贷ABS项目。

车贷ABS产品受到境外投资者欢迎主要原因在于该等产品具有国际化因素，发起机构多为国际知名汽车金融公司，且多具有国际评级，境外投资者对其认知门槛比较低；交易结构及要素设计上与国际接轨，境外投资者更能理解和认可该等产品；基础资产质量相对较好，期限较短，投资收益相对较高，现金流较稳定，更能与境外投资者投资预期相匹配。

如 “福元2017年第二期个人汽车抵押贷款ABS”，该产品发起机构为福特汽车金融（中国）有限公司，依赖于其母公司福特汽车信贷有限责任公司（美国）参与资产证券化的经验及本单产品中国际评级机构的评级，加上车贷资产本身的优势、基础资产整体信用质量较好、交易结构风险较低，吸引了境外资金。

根据公开渠道披露信息，目前基础资产为租赁债权、以“债券通”方式发行的部分融资租赁ABN产品信息如下：

（数据来源：上清所网站、CNABS网站，嘉源整理）

近年来以融资租赁资产作为基础资产的ABN/ABS产品也吸引了境外投资人，主要原因在于信用较为优良的发起机构以及融资租赁资产（尤其是汽融资产）本身的优势。

以上所列融资租赁ABN产品发起机构多为头部融资租赁公司，如平安租赁、远东租赁、海通恒信均为目前国内业务规模最大的融资租赁公司之一，评级为AAA；狮桥租赁最终控制人为全球领先的私募基金之一贝恩资本，且股东背景雄厚。

就基础资产而言，以“先锋ABN2022-1”为例，根据募集说明书披露信息，该产品基础资产加权平均账龄较短，为8.32个月，对应的融资租赁债权共计18,331笔，承租人18,326户，单笔资产平均本金余额为163,657.20元，前二十大承租人集中度占比为0.50%，加权平均资产初始抵押率为70.09%。发起机构先锋国际融资租赁有限公司2016年被宝马集团收购，主营汽车板块的融资租赁业务。在基础资产管理上，发起机构具备完善的信息管理及数据源系统，可以在ABN发行前期选取资产池报告、静态/动态资产池报告（历史数据）以及发行之后的资产服务机构月度报告，确保所有入池的租赁合同在系统中被明确标注并以相应的资产支持票据代码以作区分，保证每笔合同不会被重复选取。